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君曜资本:从中国实际出发把握母基金资产配置

来源:南都商刊 编辑:Ndsk 2020-11-02 14:18
母基金投资中常说的Primary基金配置、Secondary二手份额、Direct直投(简称PSD)的概念,作为行业基础话语体系,在国外业已经过长期的实践应用,而在中国的应用和实践仍处于摸索阶段。本文将从投资组合、配置节奏以及本土化应用三个方面对母基金的配置加以探讨。  投资组合  现代...

母基金投资中常说的Primary基金配置、Secondary二手份额、Direct直投(简称PSD)的概念,作为行业基础话语体系,在国外业已经过长期的实践应用,而在中国的应用和实践仍处于摸索阶段。本文将从投资组合、配置节奏以及本土化应用三个方面对母基金的配置加以探讨。

  投资组合

  现代投资组合理论(MPT ,Modern Portfolio Theory)是最早由马考维茨(Markowitz)提出的,用于指导资产组合的数学框架,以期在给定的风险水平下,将预期收益最大化。

  在这一理论的指导下,母基金的核心卖点是能够风险平滑,在保证风险可控的情况下,获得相对而言高收益。君曜资本作为专业的母基金管理人,在筛选头部的股权基金的同时也在为投资人挖掘优质的稀缺资源。在结合君曜资本管理团队严格的筛选、深入的调研以及专业的风险评估之后,充分发挥所投项目独特的优势,打造出极具成长潜力的产品,为投资人创造多元化的资产配置。

  母基金资产组合和配置基本进行平滑风险的第一层逻辑是PSD。这个做法跟基金项目Portfolio在规避风险逻辑一致。基金组合有行业配置,医疗投多少、智能制造投多少,或者在某个行业垂直基金里面阶段配置,早期投多少,成长期、中后期的比例。一般国内PE基金,80%会投在中后期和Pre-IPO项目,20%配偏早期项目。PSD是从LP角度投基金时的组合概念,在项目组合之上有基金的组合,从理论上讲,实现风险的双重平滑。但基金组合概念会跟项目的组合概念有所不同。

  配置节奏

  一般来说,机构LP在配置私募股权的时候,并不是所有的策略同时展开。一般的路径是从P到S再到D。先做LP投GP,然后再开始做S基金和直投。也有从D到S到P,一般是大型的基金或者另类资产管理公司为了自身业务拓展,通过母基金在机构上下游的生态布局,比如说IDG,随着自己的管理规模越来越大,为了布局早期的项目做生态的布局,跟宜信财富一起成立天使母基金,专门布局更早期的天使投资机构和天使投资人,这个生态就会源源不断提供在VC阶段项目。

  现在目前国内市场上主流母基金,一类是P+D型,母基金加上直投的模式,为了扩大收益,有强烈的跟投需求,整只母基金里面的配置较高比例的直投,甚至超过50%以上,来提升整个的母基金的收益回报;一类是P+S的模式,S策略配置近一两年国内开始比较火,特别是从去年下半年,各大机构纷纷扩大S基金配置比例,从原基金分出更多资金投到S份额到单独设立S基金,S策略都越来越明确。

  具体的配置节奏,要根据每个机构在进入这个市场阶段、时间节点、掌握的基金的规模、特点在具体研究和分析。

  中国实践

  PSD的配置逻辑是源于西方的方法论或者模型,在中国应用的时候会有中国特色或者本土化的情况。

  第一阶段的投资可以以白马基金为主,稳中求胜,因为白马基金业绩比较平。第二阶段可以把策略展开,就有P+S+D全面配置,在基金选择也会白马+黑马,在阶段的选择里面会把早期和成长期纳入,之前会以成长期为主,提高整个组合的回报水平。第三阶段可以主动创造价值,投新的基金或者作为first time fund基石投资人。第四阶段可以开始加大跟投和直投,逐渐进入到底层资产,前面三个阶段都是在积累基金投资的经验和资源。第五阶段能够开始更加机构化、精细化运作。

  资产配置组合有很多不同的方式,没有绝对统一的标准,但通过对配置框架的梳理,体系化去思考能更好的把握好路径和节奏以及本土特色。在资产配置组合策略上,君曜资本“循趋势、择时点、选赛手”,以专业管理人视角甄选全市场优质资产,重点把握新文化、新消费、新技术的发展大势,针对不同的细分领域,深度投研,挖掘稀缺资产。未来,君曜资本将在文体娱乐、医疗健康、智能制造、高端装备等产业布局专项产业基金,在支持产业发展的同时,为投资者带来财富增值。


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